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新兴市场货币为何再度“受伤”

新时代消费网    http://www.xsd315.cn  (2019-04-24 09:49:44)  来源:中国财经报    张锐

张锐

  继去年新兴市场的货币汇率遭遇集体倾轧之后,今年以来又有不少新兴市场国家的汇市与债市受到重击。其中,土耳其里拉创出历史新低,阿根廷比索刷新有记录以来的最低点。

  去年,美联储的货币政策收紧节奏进入最快时段,美元因此加速上行,资本纷纷流向美国,新兴市场遭遇“抽血”与“失血”之痛,因此,汇市、债市以及股市同时下杀成为新兴市场过去一年的常态。但是,鉴于经济衰退风险,美联储的态度由鹰转鸽,市场预计不仅年内美联储不会加息,而且将在9月份停止缩表。按道理,美元会相应走软,新兴市场货币也将迎来不错的修复“窗口期”。可最终结果是,不少新兴市场国家的货币表现依旧让人大跌眼镜。由此,不能不引发人们的深思:新兴市场货币为什么总是反复“受伤”?

  任何国家的货币价值所依赖的最深厚基础就是经济基本面。与金融危机前全球经济呈现出“发达向下、新兴向上”的格局完全不同,通过量化宽松政策的刺激,美欧等发达经济体很快从危机中复苏并进入稳定增长快道,世界经济增长趋势反转成“发达向上、新兴向下”的基本生态。虽然总体上发达经济体经济增幅仍然要小于新兴市场经济增幅,但二者之间的“剪刀差”却在不断缩小。2018年新兴市场经济增速领先发达国家的“剪刀差”连续第8年下降,1.7个百分点的最新差值不仅低于1980年至今2.15个百分点的历史均值,更大幅低于2000年以来4.12个百分点的新世纪均值。当然,进入今年以来,欧美国家经济再现增长放缓迹象,但与先前经济复苏与回升阶段全球金融市场奉行“比优”的逻辑完全不同,如今的逻辑认知切换到“比差”。即便是发达经济国家经济表现差强人意,但也还没有糟糕到像土耳其、阿根廷以及委内瑞拉等国家那样。虽然美国经济发出衰退预警,但距离真正衰退还有不短时间。正因如此,国际资本长期更看好发达经济体,而新兴市场只是阶段性与临时性的关注目标。

  在互联互通的全球金融市场上,一国货币的涨跌主要通过汇率体现出来,而货币汇率反映的是相应国家的外汇储备实力以及对外负债程度。观察发现,金融危机后,在美联储几轮量化宽松的作用下,资本变得相对廉价,不少新兴市场国家加紧对外融资,负债规模快速膨胀,而这些美元债在今年和明年将进入偿还高峰。更严峻的现实是,随着美联储的快步升息,昔日大手笔借债的新兴市场国家货币大幅承压,本币贬值更导致偿债压力空前增大。另外,为了阻止本国货币贬值,新兴市场国家还不得不卖出美元储备。这种频繁干预又使得本不宽厚的外储家底更加捉襟见肘,不少国家的负债尤其是短期负债均已大大超过本国外汇储备,违约预警不时响起。

  另外,不得不承认的是,目前的国际货币体系结构也十分不利于新兴市场国家。比较来看,在国际货币基金组织“特别提款权”的货币篮子中,欧元不是来源于主权国家,且经过欧债危机的冲击后实力大不如前;日元、英镑虽然国际地位不算太差,但两国的经济体量和对外贸易量都不高,也难以担当世界主要货币的大任;而人民币作为新兴市场惟一有竞争力的货币,在全球官方外汇储备资产不超过2%,权重及影响力远远不够。因此,在国际经济与贸易舞台上呼风唤雨的还是美元。在全球外汇储备与贸易结算占比中,美元都超过了60%,而且可能很长时间内还会延续这种格局。对于新兴市场而言,由于在国际市场上依赖于美元货币,因此这不仅令其对本国资产价格失去了定价权,同时也对外部债务的处理丧失主导权,而美元的任何风吹草动都会在新兴市场激起不小的风波。而且,美元完全被美国所操控,只要愿意,美国随时可以对像土耳其、伊朗、俄罗斯等这样的新兴市场国家实施经济制裁,给后者出口、融资以及经济增长制造压力。

  “特里芬两难”当初是针对美元提出的,即,美元价值要稳定,它就不能作为国际货币;美元要作为国际货币,它的价值就难以稳定。该命题的结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家来保障。现在看来,“特里芬两难”在美元身上已经完全失效,倒是因为美元大行其道而让新兴市场国家不得不面临真正的“两难”,即本币升值与贬值的两难。一方面,经济复苏或者繁荣时期,美元出现升值,但新兴市场货币相对贬值,资本流出风险以及负债压力随即增升;经济放缓与萧条时期,美元出现贬值,新兴市场货币发生升值,资本出现短期流入,但同时会制造资产泡沫,并抑制出口。看来,无论是本币追随美元升值或者贬值,许多新兴市场国家永远只能成为全球经济利益排序中的靠后一拨。

  打破自身在全球金融与经济局势中的不利窘境,当然首先需要新兴市场国家在国内主动进行深度的经济结构变革,培养出内生性经济增长动能,以最大程度地摆脱对外部市场尤其是对发达国家市场的严重依赖。其次,新兴市场国家应当架构出自己有效的市场,尤其是健全的金融市场。如果本国的债券与证券市场发展成熟,不仅经济与金融“受制于人”的情况会大大缓解,更能增强自我融资功能,同时降低外部市场风险。最后,“去美元化”应当成为新兴市场国家的共同重任。冲破被美国所控制的SWIFT(环球银行金融电信协会),目前除了俄罗斯架构起了银行结算系统SPFS,并向所有国际合作伙伴敞开门户以外,中国在已经启动与运营了CIPS(人民币跨境支付系统)的同时,还为人民币和外币交易建立了PVP(支付—支付)系统。不仅如此,中国还与近40个国家达成了货币互换协议。另外,伊朗和俄罗斯展开了“石油换商品”协议,委内瑞拉也在推行包括人民币、俄罗斯卢布和印度卢比等在内的全新国际支付体系。一旦更多的国家加入到创新阵容中来,形成协同合力,新兴市场货币就有了拨云见日之时。 (作者系中国市场学会理事、经济学教授)

 

  cnsphoto供图


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